Uma seguradora aufere ganhos coletando prêmios de seguros de forma que esses prêmios compensem as perdas geradas pelos sinistros. Esse processo pode ser replicado no mercado de ações e é realizado por uma série de investidores como alternativa de obtenção de renda mensal, mas com um menor risco que o normalmente atribuído ao mercado acionário. Se bem implementada, pode resultar em rendimentos superiores a três vezes o retorno do CDI.

Quando se fala em obter uma renda no mercado de ações, pensa-se imediatamente nos dividendos distribuídos pelas empresas. Entretanto essa não é a única forma e nem a que possui menor risco. Outra estratégia empregada por investidores institucionais e individuais é a chamada “Covered Call” (call coberta). No Brasil, essa estratégia também é chamada de financiamento com opções de compra ou lançamento coberto.

Para montar a operação, utiliza-se o derivativo chamado opção de compra (call). Uma call é um direito de comprar um ativo, por um determinado preço, chamado de preço de exercício, e em um momento no futuro. O nome call coberta vem pela forma como a operação é estruturada.

Como montar a estratégia
A estratégia é formada pela compra de uma ação e a venda de uma opção de compra sobre a mesma ação. Ou seja, vende-se o direito para que outro investidor possa comprar sua ação por um preço determinado, denominado de preço de exercício, em um momento no futuro.

A venda do direito proporciona o ganho de um prêmio ao vendedor. Esse prêmio se assemelha ao prêmio que se paga a uma seguradora pelo seguro de um carro. Fazendo a analogia ao seguro do carro, o sinistro seria o preço da ação cair e nesse caso, o prêmio recebido pode não ser suficiente para cobrir a perda com a ação que possui.

Por exemplo, vamos montar a operação com a ação preferencial da Petrobrás (código: PETR4) que teve um preço de fechamento nessa sexta-feira de R$21,26 por ação e a opção de compra (código: PETRE21) sobre a mesma ação com vencimento em 21/05/2018, preço de exercício de R$21,00, a qual encerrou nessa sexta-feira ao preço R$1,23. O preço de exercício é o preço ao qual o comprador terá direito de pagar pela sua ação na data de vencimento.

Se o investidor apenas comprasse a ação, ele teria um gráfico de lucro no vencimento que se assemelharia ao Gráfico 1. Se a ação estiver acima de R$21,26 no dia do vencimento da opção, ele teria um lucro.

A venda da opção de compra tem um lucro conforme o apresentado no Gráfico 2. Quando se vende a opção, aufere-se o prêmio de R$1,23. Caso a ação esteja abaixo do preço de exercício de R$21,00 no dia 21/05, a contraparte que comprou a opção não exerce seu direito de comprar sua ação a esse preço, e o vendedor da opção terá um lucro de R$1,23. Entretanto, se a ação subir acima do preço de exercício, o vendedor da opção deverá vender a ação ao preço combinado de R$21,00. Logo, terá um prejuízo caso a ação suba a um preço superior a R$22,23 (= 21 + 1,23).

A junção dos Gráficos 1 e 2 define o lucro da estratégia. Desconsiderando os custos de transação, caso a ação suba e esteja acima de R$20,03 (=21,26 – 1,23) no dia 21/05/2018 – dia do vencimento da opção – o investidor teria algum lucro. Caso contrário, teria prejuízo.

Observamos que o prêmio recebido na venda da opção representa um rendimento de 4,56% (=(21 + 1,23 – 21,26) / 21,26) no período de 30 dias úteis, quase um mês e meio. Esse é um ganho bem acima do CDI no mesmo intervalo de tempo, que seria de 0,74%. No entanto, existe um risco de a ação cair, o que chamaríamos de sinistro na linguagem da seguradora e o investidor poderia ter um prejuízo.

Perceba que existem algumas condições ideais para se montar a estratégia que abordarei em seguida.

Quando montar a estratégia
Uma seguradora pode ajustar o prêmio recebido quando o risco de sinistro se eleva. Por exemplo, o seguro de carro para um jovem é mais caro que para um casal de meia idade. Entretanto, nessa estratégia, você não consegue ajustar o preço do prêmio recebido pela sua expectativa de sinistro.

Logo, você só deve montar essa estratégia se acredita que a ação vai seguir subindo, ou pelo menos não vai cair, pois, assim, aufere o prêmio na venda da opção. Portanto, o momento ideal para montar a operação é quando a ação já caiu muito e você acredita que ela não deveria cair mais. Seria equivalente a uma seguradora só vender o seguro para pessoas que ela acredita que não vão bater o carro.

Caso não esteja tão confiante na alta da ação, prefira vender uma opção com preço de exercício menor. Por exemplo, a opção com preço de exercício de R$20,25 (PETRE202) tinha prêmio de R$1,51 na sexta-feira. Esse prêmio resulta em uma rentabilidade de 2,35% (=(20,25 + 1,51 -21,26) / 21,26) no período. Esse ganho é menor que o anterior, mas proporciona uma maior segurança, pois o lucro ocorre quando a ação está acima de R$19,75 (=21,26 – 1,51), contra o preço de R$20,03 anterior. Ou seja, a ação precisaria cair 8,42% para começar a ter prejuízo, versus 5,79% de queda para ter prejuízo no exemplo anterior. Essa rentabilidade de 2,35%, se anualizada, equivaleria a 21,5% ao ano, ou seja, bem superior ao CDI de 6,39% ao ano.

Os gráficos abaixo ilustram esses cenários descritos e demonstram as possibilidades de ganhos e perdas.

Quais as possibilidades de ganhos e perdas
O máximo de ganho que a estratégia pode proporcionar mensalmente é equivalente ao prêmio da opção, no caso de o preço de exercício da opção ser igual ao preço da ação no momento. Essa rentabilidade é bem superior ao CDI, mas carrega um elevado risco se a ação utilizada para a estratégia se desvalorizar.

No Brasil, não existem fundos que realizam exclusivamente essa estratégia. Portanto, o investidor que deseja aplicar nela, precisa ter todo o trabalho operacional de montar e realizar as renovações mensais. No exterior, existem vários fundos que a realizam. Um exemplo é o ETF (fundo negociado em bolsa) denominado PowerShares S&P 500 BuyWrite ETF (PBP). Utilizando apenas ETFs americanos para ilustração, veja no Gráfico 4 que a estratégia representada pelo ETF rende mais que os títulos públicos em momento favorável do mercado, mas obviamente rende menos que comprar ações (índice S&P500) diretamente.

Ao contrário do que alguns falam, a estratégia Covered Call pode proporcionar severas perdas ao investidor no caso de o mercado apresentar desvalorização. Essa perda pode ser observada no Gráfico 5. Veja que durante a crise de 2008, a estratégia chegou a apresentar perda de quase 40%. Embora a queda tenha sido menor que a do próprio índice S&P500, foi uma acentuada desvalorização.

Essa estratégia não possui risco similar ao da renda fixa. Portanto, para o investidor conservador, ela não é adequada. Para aqueles que possuem uma carteira de ações, a realização dessa estratégia é uma boa forma de ter rendimentos com as ações adicionais aos dividendos recebidos pela empresa.