Notícias sobre bolha nas ações americanas surgiram a todos os momentos ao longo de todos os anos. No entanto, recentemente elas têm se tornado mais frequentes. Por acontecer todos os anos, os investidores não sabem se devem levar a sério os recentes alarmes. Explico em que se baseia a ideia de bolha no mercado e se há realmente uma bolha.

O primeiro sinal para mercado sobrevalorizado vem justamente da rentabilidade dos últimos doze meses do principal índice da bolsa americana, o S&P500. Este índice apresentou retorno de 54% nos últimos doze meses. A primeira questão que se coloca é: valorizações como esta costumam ocorrer com frequência?

O gráfico acima apresenta um histograma de frequência. Nele, é possível ver quantas vezes o S&P500 apresentou valorização similar nos últimos 93 anos.

O S&P500 só teve 17 janelas de doze meses com valorização igual ou superior a 54% desde 1927. Isso representa apenas 1,5% da amostra.

Portanto, como uma alta desta magnitude não é frequente, logo surge alerta de possível bolha. No entanto, a valorização pode ser explicada com lucros. Mas é exatamente esta uma outra fonte de alarme.

O gráfico acima é calculado pelo economista e prêmio Nobel Robert Schiller, divulgado em seu próprio site e tem seu nome Schiller PE (Price/ Earnings, ou Preço/ Lucro). Ele apresenta a evolução do múltiplo Preço/ Lucro ao longo dos últimos 150 anos.

Perceba que o múltiplo de 35,75 é quase tão alto quanto ao da bolha da Nasdaq de 2001. Isto logo atrai a atenção dos alarmistas.

No entanto, três justificativas nos levam a acreditar que o atual alarme é falso e a bolsa americana ainda se mostra uma boa alternativa de diversificação de investimento

Crescimento econômico e dos lucros

Segundo estimativa produzida pela Bloomberg com economistas de mercado, a economia americana deve crescer 5,7%, neste ano, e mais 4% em 2022. Pela figura abaixo, é possível ver que crescimentos nesta magnitude não são frequentes.

Com o forte crescimento econômico, também se espera um elevado incremento dos lucros para os próximos três anos. Segundo a estimativa média dos analistas, acompanhada pela Bloomberg, os lucros devem crescer, na média, 25%, 15% e 10%, respetivamente, entre 2021 e 2023.

É preciso lembrar que o múltiplo de Schiller é calculado com a média de lucros dos últimos 10 anos. Neste período, os lucros tiveram alta significativa. Ressalta-se que os preços atuais refletem os lucros futuros e a média do passado está desatualizada.

Taxa de juros

Quando se leva em consideração o patamar dos juros, a comparação com outros períodos não mostra sinais de bolha.

Para realizar esta comparação, se utiliza o indicador chamado Earnings Yield (EA). Esse indicador é calculado simplesmente invertendo o múltiplo P/L, ou seja, o Lucro/ Preço.

Ele representaria o retorno que o lucro produz em relação ao  Preço do ativo. Da mesma forma, se pensarmos num título de renda fixa, os Juros dividido pelo Preço resulta na taxa de juros.

Quando subtraímos o EA pela taxa de juros dos títulos públicos americanos de dez anos, podemos ter uma noção de quanto de prêmio se tem por investir em bolsa em relação a em um título público de longo prazo.

O gráfico abaixo mostra a evolução deste “prêmio” nos últimos 150 anos.

Apesar de o prêmio não ser atrativo como no passado longínquo, ele não está negativo como estava nas crises de 2001 e 2008. Portanto, há prêmio a se capturar por se investir na bolsa.

Juros real

Alguém pode argumentar que lucro não, necessariamente, vai todo para o investidor, então vamos comparar o ganho de dividendo com as taxas de juros reais.

O ganho de dividendo, conhecido pelo seu nome em inglês, Dividend Yield é calculado pela divisão do dividendo recebido pelo preço pago por se comprar o ativo.

Embora o índice não pague dividendo, se considera a média ponderada dos dividendos pagos pelas ações que formam o índice.

O gráfico abaixo apresenta a evolução da diferença entre o ganho de dividendo e a taxa real de juros de dez anos americana.

Por este gráfico, percebe-se que o prêmio recebido por se investir em ações em relação aos títulos de renda fixa é positivo e superior ao da crise de 2008.

Novamente, afastando a ideia de bolha nos mercados.

Adicionalmente, a expectativa média de valorização para o índice americano é de 9% em 2021, segundo os analistas acompanhados pela Bloomberg. No entanto, esta valorização pode ser revisada para cima quando consideramos que os números de crescimento têm sido mais fortes que o esperado, recentemente.

Mesmo com potencial de retorno, é muito importante alertar que toda aplicação em bolsa tem risco e o investidor deve considerar seu perfil para alocar com segurança.

Michael Viriato é professor de finanças do Insper e sócio fundador da Casa do Investidor.